45号无缝钢管需求处于回升期 库存去化速率有望高于去年

　下游尚未完全复工，3月需求有望迎来快速回升。从盘面看，春节后期钢经历了较大幅度的上下震荡。前期高产量导致的库存压力造成无缝钢管价格出现一定程度回落。随着下游逐渐复工，无缝钢管价格有所回暖。从上周开始，建材成交量开始逐渐复苏。从上周钢联的库存数据来看，库存累积速度慢于去年同期，表明今年的需求恢复情况比去年更加良好，今年的库存高点仍有望低于去年而略高于2017年。从下游复工情况的调研来看，当前下游仅部分工地已复工。由于地产商在前几年处于高价拿地状态，考虑到变现汇款的因素，地产商在短期仍然有较强的开工意愿。45号无缝钢管需求有望在3月中旬以后全面复苏。

　　3月初以后，核心矛盾将从原材料端转移到钢材。当45号无缝钢管行业进入旺季，库存去化速率会很快，社库和厂库都会面临快速下滑，钢厂会重新获得议价能力，成为黑色产业链价格和利润推动的最核心因素。每当产业处于上涨阶段时，一定是产业的利润处于相对均衡的状态。如果45号无缝钢管的下跌没有传导到上游的焦炭下跌，后续要开启价格上涨时会存在质疑，最好的状态是整个产业的价格都存在上涨的基础。目前来看，当前产业链中几个品种的利润分配基本均衡，煤炭稍微偏高，45号无缝钢管和焦炭基本处于底部回升过程。进入3月以后，核心矛盾会逐渐过渡到以钢材为主的价格变化。

　　3月需求有望正常回升，社库去化去化速率有望高于去年同期，无缝钢管价格容易迎来上涨。通过对18年的观察，45号无缝钢管行业的淡旺季特征已不再明显。19年整体需求的总量在上半年比较平稳，最高值会出现在3-4月份。与18年3-4月份的明显区别在于，当时资金到位较慢导致民工返工意愿较弱，并且两会期间环保压力较大，而根据调研发现，这两点在19年基本都不太可能出现，即3月份需求出现同比断崖性下滑的可能较小。测算19年1至6月的供需格局，1-2月份处于累库存状态，其中1月与历史均值持平，2月低于18年水平。3-5月会迎来明显去库过程，3-5月将分别去库550万吨、1000万吨、650万吨左右。与历史均值进行对比，3月均值300万吨左右，4月均值500-600吨左右，故今年3、4月份库存去化明显，价格有望迎来上涨。

　　维持“强于大市”评级。2018年三季度以来，黑色系资产价格整体出现下跌，部分绩优公司估值已处于较低区间。虽然11月以来整体现货价格开启一轮下跌，但是在一些南方45号无缝钢管供不应求的区域，螺纹钢价仍处于较高区间。目前长材利润仍然较高，相关优质公司估值较低，我们仍然看好以长材为主的45号无缝钢管企业，维持长材子行业“强于大市”的评级。考虑到长强板弱的基本面格局，以长材为主的钢企高利润有望持续。